Теперь, когда старые правила, регулирующие макроэкономические циклы, похоже, больше не применяются, еще предстоит выяснить, что может вызвать следующую рецессию в Соединенных Штатах.
Что может вызвать рецессию в Соединенных Штатах? В прошлом ужесточение рынка труда после периода расширения служило сигналом раннего предупреждения. Работников станет труднее найти, заработная плата начнет расти, корпоративная норма прибыли будет иметь тенденцию к снижению, а фирмы начнут повышать цены. Опасаясь инфляции, центральный банк повысит процентные ставки, что, в свою очередь, приведет к снижению корпоративных инвестиций и подстегнет увольнения.
В этот момент совокупный спрос будет падать, поскольку потребители, опасаясь за свою работу, сократят свои расходы. Тогда корпоративные запасы будут расти, а производство будет сокращаться дальше. Рост значительно замедлится, что сигнализирует о начале рецессии. За этим циклом последует восстановление. После того, как фирмы сократили свои запасы, они снова начали производить больше товаров; и как только инфляция снизится, центральный банк снизит процентные ставки, чтобы повысить спрос.
Но это описание, похоже, относится к прошлой эпохе. Поскольку инфляция в настоящее время постоянно сдерживается, она больше не является надежным стимулом для повышения процентных ставок и последовавших за этим замедлений. Более недавние спады были ускорены финансовыми излишками, накопленными во время расширения. В 2001 году превышение было в росте цен на акции во время бума доткомов; в 2007-2008 гг. она находилась в левередже финансового сектора после бума ипотечного кредитования. И хотя повышение процентных ставок Федеральным резервом США предшествовало этим рецессиям, они были не реакцией на инфляцию, превышающую целевые показатели, а скорее попытками нормализовать денежно-кредитную политику до того, как инфляция действительно взлетит.
Инфляция сегодня все еще ниже целевого показателя ФРС, а упреждающее ужесточение даже не рассматривается (по разным причинам). Когда ФРС начала поднимать ставки в прошлом году, администрация президента США Дональда Трампа удвоила свою торговую войну. После падения рынков в конце 2018 года ФРС отступила. Поскольку всеобъемлющей сделки по урегулированию торговой войны нигде не видно, а официальное расследование импичмента в отношении Трампа уже началось, ФРС вряд ли в ближайшее время ужесточит денежно-кредитную политику.
Более того, Трамп дал понять, что будет обвинять ФРС в случае рецессии. Подсчитав, что репутационные риски от чуть более высокой инфляции меньше, чем риски, связанные с спадом после повышения ставки, ФРС не будет склонна в настоящее время повышать ставки. Вместо этого в 2019 году он трижды снизил ставки, чтобы «купить страховку» от спада. Кроме того, ФРС подчеркивает, что ее целевой показатель инфляции является «симметричным», что означает, что он будет готов вытерпеть период инфляции выше целевого уровня, учитывая, что он недооценил целевой показатель в последние годы, прежде чем вмешаться.
Если более высокие процентные ставки вряд ли станут фактором, способствующим следующей рецессии, как быть с финансовыми излишками? Оглядываясь вокруг, можно увидеть области с высокими ценами на активы и высоким левереджем, например, в сделках с частными акциями. Международный валютный фонд предупредил о существенных корпоративных финансовых затруднениях, если рост существенно замедлится. Тем не менее, трудно увидеть широко распространенные проблемы, если процентные ставки остаются низкими, а ликвидность остается достаточной.